當(dāng)野村證券將蔚來(lái)目標(biāo)價(jià)從5美元大幅上調(diào)至8.4美元，市場(chǎng)看到了這家新能源車企“自我救贖”的初步成效——樂(lè)道L90與新款ES8的強(qiáng)勁訂單，成功扭轉(zhuǎn)了此前的銷售頹勢(shì)，為其注入了久違的增長(zhǎng)信心。但“中性”評(píng)級(jí)的維持，以及對(duì)財(cái)務(wù)狀況“仍顯脆弱”的判斷，也揭示出蔚來(lái)的復(fù)蘇之路并非坦途，從“銷量回血”到“財(cái)務(wù)健康”，還有一段硬仗要打。

新車成為蔚來(lái)破局的關(guān)鍵抓手。今年早些時(shí)候，蔚來(lái)還面臨銷量增長(zhǎng)乏力的困境，而隨著樂(lè)道L90與新款ES8的推出，市場(chǎng)需求迅速被激活。據(jù)野村調(diào)研數(shù)據(jù)，樂(lè)道L90保持著每周2000-3000臺(tái)的穩(wěn)定訂單量，新款ES8的確定訂單更是逼近5萬(wàn)臺(tái)，這一數(shù)字已經(jīng)超出該車型2025年剩余時(shí)間的產(chǎn)能上限。如此旺盛的訂單需求，不僅為蔚來(lái)下半年交付量增長(zhǎng)筑牢了根基，更驗(yàn)證了其定價(jià)策略與產(chǎn)品定位的調(diào)整成效——相比此前部分車型的高端定價(jià)，新車型在配置與價(jià)格的平衡上更貼合市場(chǎng)需求，尤其是樂(lè)道L90針對(duì)家庭用戶的設(shè)計(jì)，精準(zhǔn)擊中了細(xì)分市場(chǎng)痛點(diǎn)。分析師甚至樂(lè)觀預(yù)測(cè)，若明年新車型能延續(xù)這一策略，蔚來(lái)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，增長(zhǎng)前景值得期待。

然而，銷量的回暖并未完全驅(qū)散蔚來(lái)的財(cái)務(wù)陰霾。野村在研報(bào)中明確指出，與同行相比，蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表仍“有些脆弱”——其股東權(quán)益是在最近一次配售增發(fā)后才剛剛轉(zhuǎn)為正值，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)固性可見一斑。這意味著，即便訂單勢(shì)頭良好，蔚來(lái)仍需面對(duì)運(yùn)營(yíng)中的資金壓力：一方面，“以價(jià)換量”策略雖拉動(dòng)了銷量，卻對(duì)利潤(rùn)率造成擠壓，野村已將其2025-2027財(cái)年毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)0.2-1.2個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，汽車銷售存在季節(jié)性波動(dòng)，2026年上半年可能到來(lái)的銷售淡季，或?qū)⒆屛祦?lái)面臨運(yùn)營(yíng)資金緊張的挑戰(zhàn)，不排除需要進(jìn)一步融資來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)的可能。因此，盡管銷量端已見起色，但要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況“有意義的改善”，投資者還需保持耐心，給蔚來(lái)足夠的時(shí)間去優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率、嚴(yán)控成本。

從長(zhǎng)期來(lái)看，蔚來(lái)的盈利前景并非沒(méi)有亮點(diǎn)。野村調(diào)整了對(duì)蔚來(lái)的交付與收入預(yù)測(cè)，雖將2025財(cái)年交付量下調(diào)9.5%至35.2萬(wàn)輛、收入預(yù)測(cè)下調(diào)11.7%，但得益于新車型的強(qiáng)勁勢(shì)頭，2026、2027財(cái)年交付量預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.9%和12.7%，預(yù)計(jì)2024-2027財(cái)年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率可達(dá)32%。更關(guān)鍵的是，隨著研發(fā)與銷售管理費(fèi)用控制成效逐步顯現(xiàn)，野村上調(diào)了2026、2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率預(yù)期，并認(rèn)為蔚來(lái)有望在2027年實(shí)現(xiàn)全年盈虧平衡，這一時(shí)間點(diǎn)早于市場(chǎng)普遍預(yù)期。這意味著，只要蔚來(lái)能持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)住銷量增長(zhǎng)節(jié)奏，財(cái)務(wù)狀況的改善將是水到渠成之事。

如今的蔚來(lái)，正站在“銷量復(fù)蘇”與“財(cái)務(wù)攻堅(jiān)”的交叉路口：新車訂單的爆發(fā)是“救命稻草”，讓其暫時(shí)擺脫了銷售困境；但財(cái)務(wù)端的短板仍是“阿喀琉斯之踵”，需要通過(guò)長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)優(yōu)化來(lái)彌補(bǔ)。對(duì)于投資者而言，8.4美元的目標(biāo)價(jià)意味著22%的上行空間，卻也伴隨著財(cái)務(wù)不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于蔚來(lái)自身，眼下的當(dāng)務(wù)之急，是在維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，加快成本控制與資金周轉(zhuǎn)效率，讓“銷量紅利”真正轉(zhuǎn)化為“財(cái)務(wù)健康”，唯有如此，這場(chǎng)“自我救贖”才能真正畫上圓滿句號(hào)。