宇通客車 MBO 后的市場(chǎng)表現(xiàn)較為出色。

MBO 后，宇通客車管理層和股東利益深度綁定，實(shí)控人堅(jiān)持與公司共同成長(zhǎng)，未發(fā)生減持，還進(jìn)行過(guò)增持。

在產(chǎn)能方面，宇通精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，提前擴(kuò)充產(chǎn)能，在不同階段根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行調(diào)整，采用加速折舊法，后期折舊壓力減小。

產(chǎn)品方面，宇通前瞻性布局校車和新能源客車，校車方面，早在 2005 年就開(kāi)始研究和布局，2012 年銷量大增；新能源客車方面，其團(tuán)隊(duì)不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，歷經(jīng)十余年技術(shù)攻關(guān)，在 2015 年迎來(lái)銷量爆發(fā)。

出口方面，宇通客車 2002 年首次出口，率先開(kāi)拓南美市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化重要一步。

財(cái)務(wù)維度上，在上輪上行周期，宇通客車除特殊季度外，利潤(rùn)逐季度同比提升，收入增長(zhǎng)同時(shí)盈利中樞上移，費(fèi)用端雖在擴(kuò)張期上升，但原材料降價(jià)和規(guī)模效應(yīng)有效對(duì)沖。資產(chǎn)負(fù)債表處于擴(kuò)張周期，負(fù)債結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，整體跑贏利潤(rùn)。2023 年，宇通在行業(yè)景氣度底部反轉(zhuǎn)上行階段實(shí)現(xiàn)逐季度利潤(rùn)兌現(xiàn)，全年利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)。利潤(rùn)表上，出口業(yè)績(jī)彈性兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外銷量結(jié)構(gòu)向好，生產(chǎn)制造端受益于人效提升與原材料價(jià)格下降。資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)端投入收縮，進(jìn)入產(chǎn)能充分投放收獲期。現(xiàn)金流量表方面，現(xiàn)金創(chuàng)造能力顯著增強(qiáng)，支撐大額分紅，公司資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率提升優(yōu)化了現(xiàn)金流。

股價(jià)復(fù)盤顯示，2023 年市值提升，經(jīng)歷了從銷量催化到業(yè)績(jī)催化的過(guò)程。

從格局看，客車行業(yè)格局穩(wěn)定，宇通市占率高，出口高天花板、高盈利性是本輪周期拐點(diǎn)向上的最強(qiáng)動(dòng)力。在這輪周期中，宇通客車競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)未來(lái)出口量有望突破。復(fù)盤歷史估值，這輪出口周期估值中樞明顯上移。

盈利預(yù)測(cè)方面，看好客車行業(yè)上行周期龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)。